一边是解禁后的股价承压，一边是巨额再融资与创始人"背水一战"式的表态。7 月 10 日，港股上市的大模型公司 MiniMax（00100.HK）披露了一笔约 160 亿港元的融资安排，同日创始人兼 CEO 闫俊杰发布全员信，做出"AGI 前不领薪"的承诺。这套组合动作，把一家年轻 AGI 公司在资本市场的现实处境与长期野心，同时摆到了台面上。
一、160 亿港元怎么来：配股 + 零息可转债
据公告，本次融资采用"配股 + 零息可转债"的组合结构，合计募资约 160 亿港元（约合人民币 138 亿元）。其中，配售部分拟按每股 267.99 港元配售 3560 万股新 A 类股份，预计募资总额约 95.41 亿港元；同步发行本金总额 65 亿港元、于 2027 年到期的零息有担保可转换债券，初步转换价为每股 335 港元。
据披露，此次交易吸引百余家机构参与，实现约 7 倍认购覆盖，最初约 18 亿美元的发行规模在需求推动下最终扩大至 20 亿美元以上，参与方覆盖亚太、欧洲与美国市场的主权基金、长线基金及一线中资机构。资金用途方面，约 80% 用于继续加强 AI 基础设施与大模型研发，约 10% 用于 AI 原生产品 Harness 的全球商业化及开发，约 10% 用于营运资金及一般企业用途。
二、创始人全员信：不领薪、拿股份、设开源基金
与融资同日发布的全员信，成为舆论焦点。闫俊杰在信中做出三项承诺：一是自即日起，直至公司实现 AGI（通用人工智能）的那一天，不再从公司领取任何薪酬；二是未来四年，拿出个人名下相当于公司总股本 4% 的股份，用于激励长期与公司并肩作战的团队成员；三是拿出 1% 的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区发展。
"市场会有波动，外界会有杂音，但前进的方向不会改变。"他在信中写道，"身处行业一线的我们，比任何人都更清楚技术演进的真实速度，也更清楚我们正在创造和积累的长期价值。"据公开资料，MiniMax 已自主研发文本、语音、图像等多模态通用大模型，并打造了海螺 AI、星野（Talkie）等 AI 原生产品。据其 2025 年年报，闫俊杰当年合计薪酬约为 24.1 万美元。
三、背景板：解禁首日暴跌，融资兼具"稳盘"意图
理解这套动作，绕不开时间点。据报道，7 月 9 日 MiniMax 迎来上市以来首轮限售股解禁，解禁股数约 1.53 亿股，占总股本近 48.9%，当日股价大跌约 17.98%，总市值一度跌破千亿港元；10 日股价继续下行，收盘报 268.6 港元，市值约 842 亿港元。相较今年 3 月一度突破 4100 亿港元的高点，市值已明显回落。
正是在这一背景下，融资的"稳盘"作用被多位分析人士提及。有观点认为，在解禁后的弱势行情中，若采用全额股权配售只能大幅折价、造成过度稀释，机构参与意愿也会受影响；而配股 + 可转债的组合，既补充了弹药，也在一定程度上对冲了大额解禁带来的减持压力。据测算，完成本次交易后，闫俊杰持股比例将从约 25.22% 降至约 21.46%。
四、可转债的另一面：机遇与偿债压力并存
零息可转债是一把双刃剑。它兼具债权与股权属性，持有人可在约定时间内按约定价格转股，相比直接配股造成的股权稀释更少，且能吸引押注股价上涨的投资者。但硬币的另一面是：若未来股价未能站上转股价，公司到期需偿还高额本金。
据分析，本次可转债初步转换价为每股 335 港元，较配售价存在一定溢价，2027 年到期日按本金一定比例赎回。这意味着，如果在约定期限内股价未能触发转股，MiniMax 将面临一笔可观的偿债支出——对一家尚未盈利的 AGI 公司而言，这被外界视为"创始人不惜背水一战"的注脚。作为对照，此前同样在解禁次日，另一家国产大模型公司选择了纯股权高位配股募资，且当日股价上涨，两者所处的市场预期与融资策略形成鲜明差异。
五、客观看：一场关于"长期主义"的资本表态
综合来看，MiniMax 的这套动作，本质是在资本市场波动期，用"融资补血 + 创始人绑定长期利益"的组合，向市场传递信心。八成资金投向基础设施与模型研发，也延续了头部大模型公司"重投入、拼底座"的一贯逻辑；创始人以薪酬和股份为筹码押注 AGI，则是一种颇具象征意味的长期主义表态。
但客观而言，表态与承诺无法直接替代基本面。其一，融资解决的是"弹药"问题，能否转化为模型能力与商业化的实质突破，仍需产品与市场验证；其二，"AGI 前不领薪"更多是信心信号，其实际财务影响相对有限，不宜过度神化；其三，可转债到期的偿债压力、以及在激烈竞争中定价权偏弱等挑战依然存在。对国产大模型第一梯队而言，资本市场的短期波动或许难免，真正的胜负手，仍在于能否把每一分研发投入，转化为可持续的技术与产品护城河。